時機律動來往間

邁可．喜偉（Michael Sivy）是美國知名股市投資策略分析師，長期為
《錢》（Money）雜誌撰寫專欄，曾在一九八七年預警美國股市崩盤。今年八月他從
《錢》主筆一職退休，轉往英國牛津大學任教，以最後一篇專欄〈每位投資人都應該
知道的事〉（What every investor should know）向讀者告別：

我為《錢》寫了廿三年專欄，在退休夕做了番回顧，看看這些年來說對了什麼、說錯
了什麼，為什麼錯、為什麼對。我的結論很簡單：身為一位投資人，有些事你可以掌
握，有些事只能望洋興歎。例如，要精確預測股市轉捩點的出現時機，就是不可能的
任務。

一九八七年七月我根據本益比與其他指標，估算美國股市價值被高估二○％，已經岌岌
可危，三個月後股市一瀉千里。一九九七年八月我再度發出類似警訊，建議投資人出
脫持股，這回我的預言過了兩年多才應驗。

但這並不是說股市分析徒勞無功，有幾項主要趨勢仍然值得高度關注，有助於投資人
做出明智抉擇：

一、利率變化的趨勢：影響股市漲跌最重要的單一因素，就是聯邦準備理事會的利率
政策。利率高低決定民眾消費意願的高低、購屋者能夠負擔的貸款額度、企業是否願
意擴張規模從而創造就業機會。當利率長期走揚，再強勁的多頭市場也難以為繼。若
利率走跌，市場則榮景可期，但效果未必立竿見影。

二、政府政策的變化：政府的預算支出、管制措施與賦稅政策一旦有重大轉變，整體
市場與特定類股都會受到衝擊。如國防預算若大幅增加，軍備廠商股價必然水漲船
高。過去幾年金融市場逐步解除管制，金融類股的股價因此走揚，但貸款法規過於寬
鬆也引發負面效應。

三、經濟趨勢劇烈變化：經濟趨勢物極必反，只要沒有發生根本的變革或重大事
件，主要的經濟指標長期而言，終將從高峰或谷底回歸長期平均值。以通貨膨脹率為
例，二○○四年降到二％的低點，讓人擔心好景不常；現在看來，果然如此。

四、股市價值：買股票跟買其他商品一樣價格至上，因此當本益比低到不合常理，投
資人不妨進場精挑細選，目前的美國股市正是如此。若本益比偏高，投資人就應該減
少持股，不過動作不要太快，有些股票本益比過高的情形會維持數月甚至數年。

五、投資成本：股市投資盈虧難料，唯一能確定的是你投下多少本錢。股票搭配債券
的投資組合，平均一年大約只能賺八％。因此投資人的成本如果能降低一個甚至幾個
百分點，對長期收益將頗有助益。

我還要提醒投資人，一定要恪守幾個核心原則，才能確保長期投資滿載而歸：

★不要在股市殺進殺出。股市起伏風雲難測，大手筆炒短線並非良策。

假使是每兩週就換股操作，經由計算你的投報率必須高於 10%，因為光手續費及交易
稅就是要付出個人買賣金額的 10%。
(PS: 這是美股交易市場的統計數字。)

★優先選擇低負債的績優股。老字號大型企業如果獲利成長亮眼，通常能夠繼續主宰其
產業領域。財務體質健全的公司在信用緊縮時期比較容易借到資金，有餘力進行重大
併購案。

若重視基本面分析，這點很重要，尤其在經濟景氣下滑時；而這些公司有機會是往後
景氣開始攀升時，營收大幅成長的公司。

★不要持有太多本益比超過廿四的股票。一旦經濟前景轉壞，這類公司往往首當其衝。

注重本益比，這論點本身是個迷思，多少才是高本益比？每個產業的本益比多少是合理？
本益比的運用，應使用在過高和過低的情況去探討才比較有效。
以台股言，個人覺得超過十八就是過高，小於八可視為過低。
但過高或過低，還要視其公司未來成長性而言，這樣才不會只注重當下。
別忘了，股價是在反映未來的價值。

★優先考慮高成長企業，但不必一味求高，成長驚人的公司未必能持之以恆。多項研究
顯示，成長率在一三％到一四％的企業，股價長期表現往往優於成長率二○％到三
○％的企業。

沒有說明研究出處，不予評論。

★不要忽視股利。近年來的投資人不像以往那麼重視股利，然而高股利的股票比較容易
被低估股價，值得投資人另眼相看。

配發股利，可視為在市面上流通的籌碼增加。而配股息，說明公司手上現金部位足以
應付未來投資案及景氣的變化。

★就算結果不如人意，也要堅守投資計畫。最重要的一個觀念是：對個人投資者而
言，投資績優股的長期獲利，優於絕大部份投資工具。這類股票有時難免陷入低
潮，但後來多半會迎頭趕上。

長期而言，投資績優公司的勝率很高，但要懂得何謂相對低檔價位，而且這方法僅適
用在年輕人身上。